基础观点:中国4月份汇丰/Markit采购经理人指数(PMI)预览值较3月份终值小幅上升。

　　虽然这可能会被视为4月份制作业增速环比走强的信号，但我们认为这实际上可能反响的是3月份制作业运动的提速。

　　重要数据:4月份汇丰/Markit采购经理人指数预览值为48.3(彭博市场预测为48.3)，高于48.0的3月份终值。

　　重要的新订单及生产分项指数显示出周期性反弹的迹象，但新出口订单指数在3月份反弹之后再度回落。

　　要点:4月份汇丰PMI预览值较3月份终值略有上升

　　虽然这可能会被视为4月份制作业增速环比走强的信号，但我们认为这实际上可能反响的是3月份制作业运动的提速。

　　这是因为汇丰PMI通常较工业增长值月环比数据存在滞后(参见2013年9月18日发表的报告“中国经济简评:关于中国PMI数据的另外三个视察”)。

　　3月份的“硬数据”广泛有所改良(尽管上升幅度不及市场预期)，但是3月份汇丰PMI指数较1-2月份走弱。

　　事实上，汇丰PMI是在2013年11月见顶(较其它数据环比增速在10月份见顶滞后一个月)，并在今年4月份之前持续走低(此时又较其它硬数据在3月份的环比增速反弹滞后一个月)，这阐明汇丰PMI可能仍较工业增长值月环比数据滞后一个月，因此今日数据应当不反响4月份的最新增长形势。

　　在各个分项指数中，最重要的生产指数和新订单指数均涌现了比整体指数更明显的反弹，尽管它们和整体指数一样存在滞后问题。

　　新出口订单在3月份反弹之后再度走低，但仍高于1-2月份程度。

　　购进价格指数和出厂价格指数也都明显反弹

　　自从政府于3月中旬开端放松政策以来，国内上游价格所遭遇的下行压力有所缓解。

　　我们会更加器重定于5月1日发布的4月份官方PMI数据(3月份官方PMI小幅上升，尽管3月份数据往往偏向上行)以及4月份汇丰PMI终值，以此衡量最新的经济增长走势。

　　解读汇丰PMI终值的要害在于衡量终值与预览值之差(特别是在生产和新订单这两个分项指标之上)，因为以往数据表明该差值较工业增长值月环比数据并无滞后。

　　但由于差值所取决的样本非常小(汇丰PMI对数百名采购经理人进行调查，终值和预览值的差别由其中10%-15%受访者的答复决定)，因此数据可靠性往往不是很高(2014年3月份汇丰PMI终值与预览值之差小幅为负)。