一周宏观回想5月出口改良幅度有限，进口浮现疲态

　　5月出口同比增速如期加速，进口增长明显低于预期

　　出口同比增速从4月的0.9%加速至7.0%，非常接近我们6.6%的预测。

　　但出口同比增速的改良很大程度上建立在基数效应之上

　　去年5月的进出口数字曾因为挤出贸易数字水分的原因而明显走低，给今年留下了低基数。

　　如果将基数效应剔除出去，5月出口增速其实不算强

　　季调后的出口季度环比增速仅处在接近零增长的低位，对发达经济体的出口环比增速也都全面下滑。

　　5月进口季调后的季度环比增速明显下滑

　　进口中一般贸易品(重要是大批原材料)下滑程度胜过加工贸易，显示内需疲弱是进口不及预期的重要原因。

　　不算强的出口，以及偏弱的进口意味着国内稳增长政策需要加码。

　　货币政策进一步放松的压力不小

　　再次明确表态稳增长

　　继内蒙赤峰座谈和上周国务院常务会议释放货币政策放松信号后，本周在部分省市经济工作座谈会上再次明确表达了稳增长的决心。

　　根据会议消息稿，强调“完成今年经济社会发展重要目标任务，是各级党委政府不可推辞的重大责任”，并指出“近期将开展全面督查，政策不落实、工作不到位的要问责”。

　　虽然在会上也突出了调结构的重要性，但短期经济增长已接近政府底线应当是此次会议传递出的更重要信号。

　　因此，即将发布的一系列5月份经济数据将成为断定政策走向的重要看点。

　　一旦5月数据持续低迷，我们认为更强力度的稳增长政策推出将会是大概率。

　　5月城投债持续放量

　　5月城投债发行量由4月的2406亿元小幅降落至1902亿元，但绝对程度持续处在高位。

　　在扣除到期量后，5月城投债的净融资额也仍处于历史相对高位。

　　分债券类型看，5月短融中票类城投债的发行力度有所加强，企业债类城投债发行量较前月峰值涌现回落，但规模仍然较大。

　　在当前投资到位资金并不乐观的情况下，城投债的持续放量有助于改良基建投资的融资状态，从而为经济增长供给支撑。

　　为此我们对5月城投债数据做正面评价

　　银监会称存贷比管理会适当调剂，将大力支撑首套房贷款

　　本周举办的国务院消息发布会上，银监会表现将根据银行资产负债结构所产生的变更适当调剂存贷比管理方法。

　　重要思路是对存贷比的分子分母结构进行适当调剂，以增长资金的有效供给。

　　这将有助于改良国内信贷投放的力度

　　针对房地产信贷，银监会指出，将持续履行差别化的住房贷款政策，“大力支撑”首套住房需求。

　　这意味着在房价上涨束缚趋松、房地产市场依旧低迷的情况下，政府对地产的性政策将会逐步放松。

　　非制作业景气程度小幅回升

　　本周颁布的中采非制作业PMI显示，5月商务运动指数由4月54.8%上升到55.5%，表明非制作业景气程度有所提升。

　　同时，从业人员指数较前月小幅提升意味着5月非制作业就业状态略有改良。

　　我们对本周经济信息做中性解读

　　政策面上，明确表达了稳增放的决心，银监会则表态将适当放松存贷比管理，并会大力支撑首套房贷款。

　　但经济面的进出口数据并不理想

　　正面与负面因素持续交错

　　我们因此对本周宏观面信息做中性解读

　　高频数据跟踪物价:猪价涨幅收窄、菜价跌幅扩大，非能源产品止跌回升令生产材料价格微涨。

　　流动性:银行间短期流动延续宽松，国债收益率曲线持续下行。

　　:国民币兑美元汇率中间价微升，远期贬值压力略有稳固

　　地产销售:端午周商品房销售明显回落，可售面积持续增长。